Volgens de ongeschreven regels van de markt worden de ‘eeuwigdurende’ CoCos vijf jaar na uitgifte afgelost. Toen Santander liet weten dat het door marktomstandigheden niet zou aflossen in maart, ontstond er onrust onder beleggers. Ten onrechte, volgens Lidia Treiber, hoofd research fixed income bij WisdomTree.
Een Additional Tier 1 Capital Contingent Convertible Bond (AT1-CoCo) is een eeuwigdurende converteerbare obligatie die onder vooraf bepaalde voorwaarden kan worden omgezet in aandelen. Hij wordt uitgegeven door banken met een vast, relatief hoge, rente. AT1-CoCos werden uitgegeven door Europese banken om het aantrekken van kapitaal te vergemakkelijken waarbij tegelijkertijd voldaan werd aan de strenge kapitaalvereisten van Basel III die na de financiële crisis van 2008 in het leven werden geroepen. Volgens de ongeschreven regels van de markt worden de ‘eeuwigdurende’ CoCos vijf jaar na uitgifte afgelost. Dat is althans waar beleggers rekening mee houden.
Aflosperikelen Santander
Sinds het derde kwartaal van 2018 begonnen beleggers te speculeren over de vraag of Banco Santander de CoCos al dan niet zou aflossen in maart 2019, constateert Lidia Treiber, hoofd research fixed income bij WisdomTree. Dit werd weerspiegeld in de contante prijs die op 4 januari 2019 daalde tot 94,48, een daling van bijna 6% ten opzichte van de nominale waarde. Begin februari gaf Santander nieuwe, in dollar luidende AT1 CoCos uit, waarmee zij 1,2 miljard dollar ophaalde. Dit leidde onder beleggers tot speculaties over de vraag of de opbrengst gebruikt zou kunnen worden om die 1,5 miljard euro aan CoCos af te lossen.
Op 12 februari 2019 liet Banco Santander weten dat het de AT1 CoCos door marktomstandigheden niet zou aflossen in maart. Dit veroorzaakte een schok onder beleggers die dag. De vrees ontstond dat Banco Santander een precedent creëerde en beleggers niet automatisch erop hoeven te rekenen na vijf jaar hun geld terug te krijgen. Aan de andere kant, soortgelijke acties zijn eerder ondernomen. Zo heeft de beslissing van Deutsche Bank in 2008 om een call-optie op haar Euro Lower Tier 2 over te slaan de markten in beroering gebracht. En in 2016 hebben Commerzbank en Standard Chartered hun achtergestelde schuld verlengd.
Santander is niet de norm
WisdomTree gaat er niet vanuit dat het besluit van Banco Santander om de obligaties niet af te lossen in de toekomst de marktnorm zal zijn. Toekomstig gedrag van de emittent zal gebaseerd zijn op eerder vertoond gedrag, de soliditeit van de balans en de dan geldende marktomstandigheden. Naast Banco Santander zijn er andere grote banken die in 2019 geacht worden af te lossen. Zij kunnen meer duidelijkheid verschaffen over toekomstig marktgedrag van banken ten aanzien van CoCos. Mogelijk zal het besluit van Banco Santander het rendement op de AT1-markt verhogen omdat de risicopremies worden herprijsd. In het geval van Banco Santander zouden beleggers ook hogere spreads kunnen verlangen voor nieuwe emissies.
