Emerging Market Debt (EMD) liet vorige maand een negatieve performance zien. Vooral papier in lokale valuta deed het slecht. Dat was te wijten aan de aansterkende Amerikaanse dollar. FFTW, een specialist in vastrentende producten en partner van BNP Paribas Investment Partners, heeft desondanks op middellange termijn positieve verwachtingen voor de asset class.
Het aflopen van ‘Quantitative Easing’ (QE) is volgens de obligatiespecialist volledig ingeprijsd in de rentes binnen opkomende markten. Historisch gezien is de spread met Amerikaanse Treasuries aantrekkelijk. Als de Fed uiteindelijk de rente verhoogt, verwacht FFTW dat de Amerikaanse dollar op korte termijn iets zal stijgen.
Op de lange termijn zouden valuta’s uit opkomende landen het echter beter moeten doen. Daarnaast kunnen ze profiteren van de liquiditeit die de Bank of Japan en waarschijnlijk binnenkort ook de Europese Centrale Bank (ECB) bieden.
Niet lukraak
Schuldpapier in harde valuta daalde in september met -1,81%. Year-to-date betekent dat een plus van +8,02%. Vooral in Latijns-Amerika vond een flinke daling plaats. Schuldpapier in lokale valuta zag in september een daling van -5,11%, en ook hier lieten vooral Latijns-Amerikaanse landen een negatieve performance zien. Bedrijfsobligaties lieten in september een rendement van -0,86% zien. Year-to-date is de performance + 6,24%. Schuldpapier van hogere kwaliteit deed het in verhouding beter.
Het is belangrijk op te merken dat de verkoopgolf niet lukraak plaatsvond. Geopolitieke factoren speelden een belangrijke rol. Zo ebde het succes van de Braziliaanse presidentskandidaat Marina Silva in september langzaam weg en stelde het kwartaalrapport van de centrale bank teleur.
De Israëlische centrale bank gaf aan de munt te willen devalueren, Rusland was nog steeds betrokken in het conflict in Oekraïne, Indonesië probeert voordat de onlangs verkozen president Joko Widodo aan de macht komt nog een aantal wetten door te drukken en in Zuid-Afrika werd bekend dat Gill Marcus niet beschikbaar zou zijn voor een nieuwe termijn bij de centrale bank.
Nog even bibberen
FFTW verwacht dat de valuta’s de komende maanden onder druk blijven staan, vooral in landen met een tekort op de balans en een gebrek aan hervormingen. Op de middellange termijn is gezien de hoge rente in enkele van deze markten gecombineerd met de slechte performance over de afgelopen twee jaar enig valutarisico echter wel op zijn plaats.
In september vond eindelijk de langverwachte stijging van de Amerikaanse dollar plaats. Eind juli kocht 1 euro nog 1,36 Amerikaanse dollar, twee maanden later was de Europese munt gedaald tot 1,26 dollar. Valuta’s uit opkomende landen volgden de euro, waarbij markten met een hoge rente het hardst warden geraakt. Zo daalde de Braziliaanse real met 9,4% ten opzichte van de dollar. Ook de Turkse lira, de Indonesische rupiah en de Colombiaanse peso deden het slecht.
Ondertussen is de Fed nog steeds bezig met het afbouwen van het opkoopprogramma en dat betekent dat het nog wel een aantal kwartalen zal duren voordat de eerste renteverhoging plaatsvindt. FFTW denkt dat dit tegen het einde van het tweede kwartaal van 2015 zal zijn.
Momenteel lijkt het erop dat de renteverhoging niet direct na het einde van QE gebeurt, maar mocht de economie een sterke verbetering zien, kan hier verandering in komen. In ieder geval verwacht FFTW dat de renteverhogingen over een langere periode zullen worden uitgesmeerd, omdat de inflationaire druk laag is en de Amerikaanse economie nog steeds voldoende capaciteit biedt.
