Diversificatie en pragmatisme waren bepalend voor de performances in 2014. Als we terugblikken naar het begin van dat jaar, dan zien we dat de consensusverwachting in de markt uitging van een sterkere mondiale groei en een aanzienlijke outperformance van aandelen ten opzichte van staatsobligaties. Wat zijn mijn beleggingsovertuigingen voor 2015?
Het optimisme dat eind 2013 heerste moest tijdens het eerste kwartaal echter scherp naar beneden worden bijgesteld naarmate duidelijk werd dat de mondiale groei zou tegenvallen en het tempo van herstel zeer bescheiden zou blijven. Dit gold met name voor Europa, waar het langverwachte economische herstel in feite uitbleef, wat een negatieve invloed had op de resultaten.
Tegen deze achtergrond, en na een moeizaam 2013, konden staatsobligaties duidelijk profiteren van de lagere rentetarieven. Ondanks de vele prognoses voor verliezen in dit segment sloten de wereldwijde staatsobligaties het jaar af met een stijging van wel 8,5% (JP Morgan Global Bonds), bijna net zo groot als die van de wereldwijde aandelen (plus 9,8% voor de MSCI World-index).
Een gediversifieerd beleggingsbeleid evenals een pragmatische reactie op actuele ontwikkelingen waren dan ook bepalend voor de performance van onze multi-asset fondsen in het afgelopen jaar. Binnen onze Flagship-range behaalde het Lyxor Planet Fund in 2014 een performance van 9,0% (tegen 11,7% in 2013). Ons Active Risk Parity (ARP)-beleggingsinstrument ARMA8 behaalde een performance van 6,0% (tegen 9,4% in 2013), precies in lijn met de doelstelling.
Exposure management en markttiming
Deze blijven bepalend voor performance in 2015. Volgens de meeste marktmaatstaven zijn aandelen duur, maar omdat wij een kleine toename van de mondiale groei verwachten, blijven wij toch vasthouden aan onze ‘overweight’ positie in deze assetklasse. Het herstel blijft weliswaar achter bij de verwachtingen maar de cyclische risico’s blijven verder afnemen.
De inflatie is momenteel laag, waardoor de centrale banken gedurende langere tijd ondersteunend kunnen optreden. Lagere energieprijzen zijn over het algemeen ook bevorderlijk, al zijn de gevolgen hiervan per land verschillend. De regionale verschillen in resultaten die in 2014 te zien waren, houden daarom naar verwachting aan in 2015.
Positieve rendementen verwacht op Amerikaanse aandelen
Maar er is wel meer opwaarts potentieel in Europa. In 2014 was onze overwogen positie in Amerikaanse aandelen een belangrijke aanjager van de performance van onze fondsen. Voor 2015 verwachten we wederom een positief rendement in dit segment, maar we zien inmiddels meer opwaarts potentieel in Europese aandelen. We werken daarom aan een geleidelijke herschikking van onze portefeuilles waarbij we onze posities in Amerikaanse effecten licht afbouwen en onze posities in de eurozone opbouwen.
De Verenigde Staten blijven de mondiale groeimotor, maar de marges hebben een historisch hoog niveau bereikt en zouden een licht nadeel kunnen ondervinden van een sterkere dollar en een marginale stijging van de rentetarieven. Daar komt nog bij dat hoewel het effect van lagere olieprijzen ontegenzeggelijk positief is voor de eurozone dit in mindere mate geldt voor de VS, waar de schaliegasindustrie de afgelopen jaren een belangrijke impact heeft gehad op de investeringstrends door het bedrijfsleven.
Wat Europa betreft signaleren we enige prille tekenen van economisch herstel. Een gunstig financieringsklimaat, een zwakkere euro, lagere olieprijzen en een sterkere ‘credit pulse’ zouden allemaal bevorderlijk moeten zijn voor beleggingen in de eurozone. De verwachtingen voor zowel groei als winstgevendheid zijn minder optimistisch dan een jaar geleden, en dit zou enige ruimte kunnen scheppen voor positieve verrassingen.
Een positievere conjunctuur in Europa
Door het kwantitatieve verruimingsprogramma van de Europese Centrale Bank (ECB) en een positievere conjunctuur houden wij vast aan onze ‘long’ positie in Europese staatsobligaties. Met de steun van de ECB zouden de spreads op perifere obligaties verder moeten blijven afnemen.
Tegelijkertijd verwachten wij dat de inflatieprognoses beperkt zullen blijven als gevolg van de lage energieprijzen en de nog altijd brede output gap, en denken daarom dat de kans op hogere rentetarieven, zelfs voor de Duitse Bunds, beperkt is. In combinatie met onze positievere blik op de conjunctuur in Europa zorgt dit ervoor dat wij vasthouden aan onze long positie in Europese leningen.
Verdere afvlakking van de curve
Dit treedt op bij het loslaten van het nulrentebeleid door de fed. Nu de ECB stappen onderneemt op het gebied van monetaire verruiming moet de Fed iets doen aan de beleidsrente. De groei zal namelijk naar verwachting min of meer gelijk blijven aan het potentieel, en met steeds meer nieuwe banen op de arbeidsmarkt kruipt het werkloosheidspercentage richting het niveau waarop loondruk de kop zou moeten gaan opsteken.
Toch moet de Fed ‘geduldig’ blijven, zoals Fed-voorzitter Janet Yellen zelf heeft gezegd. Dat betekent dat als we verwachten dat de Fed een zet doet, we ook verwachten dat dit relatief laat gebeurt (onze voorspelling is tijdens het derde kwartaal), en in een heel traag tempo. Loondruk zal slechts langzaam op gang komen. Zoals ook elders zal de inflatie beperkt blijven als gevolg van de lage energieprijzen. Bovendien zal een hogere koers van de dollar, met name ten opzichte van de euro, deflatie met zich meebrengen.
Als de Fed slechts langzaam tot actie overgaat en hierover goed communiceert, zou het effect op de langere termijn rente gedempt moeten blijven. Daarnaast zou de robuuste combinatie van aantrekkelijke rendementen op obligaties met een langere looptijd in de VS (althans vergeleken met andere veilige havens zoals Duitsland of Japan) en een gunstig dollareffect aantrekkelijk moeten blijven voor buitenlandse kopers. Kopers van staatspapier zouden daarom wel eens actief kunnen blijven. Al met al zou dit moeten leiden tot een verdere afvlakking van de Amerikaanse curve.
Florence Barjou is hoofd Multi-Asset Investments bij Lyxor
