De goede performance van de financiële markten in de afgelopen vijf jaar is een weerspiegeling van de verbeterde economische omstandigheden na de crisis van 2008 en van de niet eerder vertoonde rol van de centrale banken. Maar Didier Saint-Georges, lid van het Investeringscomité van Carmignac Gestion, is er niet gerust op. In een brief aan beleggers uit hij zijn zorgen.
Zijn beginpunt is nou niet bepaald somber. Want het is heel goed mogelijk dat het rooskleurige scenario doorzet van een wereldwijd aanhoudende bescheiden maar duurzame economische cyclus, met een rente die dankzij de welwillendheid van de centrale banken relatief laag wordt gehouden. Hierdoor zouden de aandelenmarkten het goed kunnen blijven doen en de obligatiekoersen zich licht kunnen aanpassen.
Maar dit scenario berust volgens Saint-Georges op een opeenstapeling van onevenwichtigheden. “Wij zijn niet helemaal gerust op een vredige ontknoping van deze situatie. Door de recente opeenhoping van risicofactoren zijn wij nu nog waakzamer geworden.”
Niet overdrijven
Hij meent dat het ongetwijfeld overdreven is om van een deflatiescenario in de eurozone uit te gaan. “De vastberadenheid van Mario Draghi om alle beschikbare middelen in te zetten om de economie van de eurozone te steunen, is van groot belang.”
Maar de zeer lage inflatieniveaus, die, zoals de president van de Europese Centrale Bank (ECB) zelf aangeeft, zullen zijn inziens op middellange termijn niet wijzigen. En de zeer lage groeiniveaus leiden tot een gebrek aan perspectief voor landen met een hoge staatsschuld en onvoldoende concurrentiekracht.
“In dat opzicht maken wij ons zorgen over de situatie in Italië en Frankrijk. Want hoewel in Spanje, Portugal en Ierland de deflatie grotendeels voorkomt uit de enorme productiviteitsinspanningen, die nu zorgt voor het opveren van de buitenlandse handel, is in Frankrijk en Italië de lage economische activiteit een bron van zorgen.”
Maar wel risico
Italië heeft namelijk nog een begrotingsoverschot van 2,3%, exclusief de rentelasten en aflossing van de overheidsschulden. “Volgens onze schattingen zou Italië dit primaire overschot echter moeten verdubbelen om het overheidstekort (dat nu 135% van het bbp bedraagt) neerwaarts om te kunnen buigen.”
Saint-Georges verwacht dat deze uitdaging een verhoogd risico vormt voor de economische groei, dat nog wordt versterkt door de inspanningen van de Italiaanse minister-president Matteo Renzi om zijn, weliswaar noodzakelijke, programma voor structurele hervormingen door te voeren.
“Wat Frankrijk betreft, bedraagt de staatsschuld binnenkort bijna 100% van het bbp en heeft het land, in tegenstelling tot Italië, een structureel tekort op de begroting, exclusief de rentelasten en aflossing van de overheidsschulden. Gezien de lage inflatie zullen de noodzakelijke aanpassingen om de overheidsfinanciën weer onder controle te krijgen, de groei ongetwijfeld onder druk blijven zetten”, waarschuwt Saint-Georges.
Vangnet
In Duitsland is het zakenklimaat (IFO-index ) sinds begin dit jaar aanzienlijk verslechterd. De Duitse regering benadrukt haar inzet voor een evenwichtige begroting, waarmee ze tegelijkertijd fiscale steun aan haar Europese partners uitsluit. Tegelijkertijd is er nog het positieve effect op de exportlanden van een sterke daling van de euro als gevolg van de maatregelen van de ECB.
Saint-Georges wil ons echter wakker houden “Laten we ons geen rad voor ogen draaien. Enerzijds zal voornamelijk Duitsland met zijn sterke exportpositie hiervan profiteren, en anderzijds is een zwakkere euro een extra klap voor de koopkracht van de Italiaanse en Franse huishoudens.”
Het door de ECB opgetuigde vangnet zou ervoor moeten zorgen dat het vertrouwen van buitenlandse beleggers in de stabiliteit van het Europese financiële systeem onaangetast blijft, benadrukt hij. Voorts kan volgens hem het aanmoedigingsbeleid voor de kredietverlening door de banken zeker bijdragen aan de financieringsmarge van de middelgrote bedrijven.
“Maar er is meer nodig om de eurozone op middellange termijn weer overtuigend op de rails te zetten”, vindt Saint-Georges. Carmignac heeft daarom onlangs zijn blootstelling aan het Europese economische risico verlaagd.
Lees hier de complete gedachtengang van Didier Saint-Georges
