De klok tikt voor Griekenland en het ‘worst case’-scenario van een faillissement lijkt, in tegenstelling tot een paar maanden geleden, mogelijk. Maar toch lijkt het ontstekingsmechanisme van deze mogelijke tijdbom vastgeroest. Een blik op enkele frisse visies uit de beleggingswereld.
Het Griekse verhaal is net een spannende soapserie. Elke aflevering eindigt met een gegarandeerde cliffhanger en er lijkt geen einde aan te komen, zo stellen Emiel van den Heiligenberg en Hetal Mehta van Legal & General Investment Management (LGIM).
Beiden zijn respectievelijk Head of Asset Allocation en econoom bij deze vermogensbeheerder. Hun boodschap is: “De beste uitkomst lijkt nu dat er een deal gesloten wordt, maar als daar geen afspraken over schuldenverlichting in worden gemaakt, is het slechts een tijdelijke oplossing.”
Klein risico
Ze noemen een Griekse exit uit de eurozone (Grexit) financieel gezien slechts een klein risico, omdat Griekenland simpelweg voor Europa te klein grut is. Maar waarom zoveel risico nemen voor een relatief klein bedrag? Het Griekse bbp is immers circa een derde van de Londense economie.
Toch bestaat de kans op een Grexit wel degelijk. LGIM vreest dat scenario, omdat het een signaal is dat het invoeren van de euro geen onomkeerbaar proces hoeft te zijn voor Europese landen. De euro zal breekbaar worden en perifere yields kunnen flink oplopen.
LGIM heeft in het kader van al deze ontwikkelingen het risico in enkele portefeuilles verlaagd, door de blootstelling aan aandelen in twee stappen te verminderen. Niet alleen de Griekse situatie heeft invloed op een mogelijke aandelencorrectie. De renteverhoging door de Fed in september speelt ook een belangrijke rol.
Humanitaire crisis
Christopher Dembik, econoom bij Saxo Bank, geeft op zijn beurt aan wat er volgens hem zou kunnen gebeuren als er een Grexit komt. “Een Grexit kan zorgen voor een muntdevaluatie van 50 tot 70 %, met een ongeëvenaarde recessie tot gevolg. In tegenstelling tot wat Grexit-supporters geloven, is de muntdevaluatie echter slechts een illusie en zal het Griekenland niet helpen zijn concurrentiepositie te verbeteren.”
Het zou zijn ogen niet meer dan een symbool zijn van een stervende economie die tevens een humanitaire crisis zal uitlokken die sinds 1945 niet is voorgekomen. De invoering van de nieuwe munt kan extreem moeilijk worden en de Wet van Gresham, slecht geld verdringt goed geld’, doen laten gelden.” Dembik denkt dat ook dat Grieken een voorkeur hebben voor de sterkere munt: de euro.
De Europese Unie (EU) zou echter in Dembiks optiek weinig schade ondervinden van een Grexit, omdat de Griekse leningen al in de publieke schuld zijn ingecalculeerd en het herfinancieren van de uitstaande leningen in het huidige lage renteklimaat zeer gunstig is.
Het risico van een financiële besmetting in Europa noemt Dembik beperkt, omdat de private sector weinig is blootgesteld aan Griekenland. “Anderzijds kan een Grieks vertrek uit de euro als een trigger dienen en de Europeanen doen beseffen dat er geen gezamenlijk belang of doel meer is. De Griekse premier Alexis Tsipras zal de kwestie van de Griekse schuld tot een politiek niveau willen brengen op de volgende Europese Raad op 25 en 26 juni. Verwacht daarom niets van de Eurogroup-bijeenkomst op 18 juni.”
