Uiteenlopende reacties op conferentie Fed

0

De jaarlijkse conferentie van de monetaire beleidsmakers die de Federal Reserve (Fed) eind augustus in Jackson Hole organiseerde, leverde in het verleden al belangrijke informatie op. Hoewel voorzitter Janet Yellen dit jaar minder bereid leek om in haar kaarten te laten kijken, veroorzaakten de commentaren van haar en vicevoorzitter Stanley Fischer toch uiteenlopende marktreacties.

Uiteenlopende reacties op conferentie Fed

Globaal genomen verwachten we niet dat er snel een einde aan de lopende periode van lage rentes komt. Aandelen zouden dus vanuit relatief oogpunt aantrekkelijk moeten blijven. Toch zitten er nog marktcorrecties aan te komen. De eerstvolgende verwachten we binnen de komende zes maanden. Dat heeft te maken met de zwakke economische groei en de winstgroei van bedrijven die ook zwak blijft. Verder lijken aandelen wereldwijd licht overgewaardeerd.

De economische verwachtingen van Yellen verschilden amper van wat we al hadden gehoord. De economie groeit en de arbeidsmarkt verbetert. Ze zei dat de Federal Reserve de afgelopen maanden meer redenen kreeg om de basisrente te verhogen. Al met al vonden de markten het commentaar van Yellen vrij inschikkelijk. Ongeveer de helft van haar toespraak ging over de onzekerheid waardoor de Fed moeilijk kan voorspellen hoe de rente zich zal ontwikkelen. Anders gezegd; de markten zagen wel redenen voor een hogere rente, maar geen noodzaak voor onmiddellijke maatregelen.

Verkrapping

Toen Fischer vervolgens opmerkte dat het commentaar van Yellen een of twee renteverhogingen dit jaar rechtvaardigde, leek er plots toch een verkrapping ophanden en sloeg het sentiment van de markten om. Amerikaanse aandelen daalden en sloten de week af op negatief terrein, terwijl de Amerikaanse obligatierente steeg. Een sterkere Amerikaanse dollar, en dus een zwakkere Japanse yen, was gunstig voor Japanse aandelen. Maar aandelen uit de opkomende markten gingen omlaag. Eén renteverhoging in september of december zou in feite weinig verschil maken. Komen er echter twee verhogingen, dan wordt een herwaardering van activa noodzakelijk.

Vooralsnog bedraagt de op de marktverwachtingen gebaseerde waarschijnlijkheid van een renteverhoging nu 42% wat meer is dan het dubbele van de 20% twee weken eerder. De waarschijnlijkheid van één renteverhoging in december bedraagt nu 65%, maar voor twee renteverhogingen is dat slechts 17%. De marktverwachtingen voor een verkrapping in september lijken nu hoog genoeg om er een haalbare kaart voor de Fed van te maken. Eén verkrapping is nu immers voldoende ingeprijsd waardoor er weinig turbulentie op de markten zou ontstaan als de maatregel er inderdaad komt.

Arbeidsmarktrapport

Veel zal van de eerstkomende cijfers afhangen, vooral die van het arbeidsmarktrapport voor augustus. Is er in dat rapport sprake van een derde sterke stijging op rij, dan staat de Fed weinig anders te doen dan de rente in september te verhogen. De verwachtingen voor een renteverhoging aanwakkeren en vervolgens weer niet handelen, zoals de Fed in juli al deed, zou slecht zijn voor de geloofwaardigheid van de centrale bank.

Wat de gebruikte instrumenten in het monetaire beleid betreft, repte Yellen met geen woord over naderende wijzigingen. Het vermogen om rente te betalen op overtollige reserves die de banken bij de Fed aanhouden stelt de centrale bank in staat om liquiditeit te creëren zonder dat de rente al te veel daalt, terwijl ze de economie met activa-aankopen en intentieverklaringen over de rente indien nodig kan stimuleren. Volgens ons overspeelde Yellen haar kaarten wat dit betreft. De activa-aankopen en intentieverklaringen zijn immers minder doeltreffend als de rente op staatsobligaties, zoals nu, laag is.

Een negatieve rente kwam niet ter sprake in Jackson Hole. Dat toont volgens ons aan dat de Fed dit wapen slechts node zal gebruiken. In zekere zin gaf Yellen te kennen dat de Bank of Japan (BoJ) en de ECB wat haar betreft die hete kastanje uit het vuur mochten halen.

Deel dit artikel

Over de auteur

Joost van Leenders

Joost van Leenders is hoofdeconoom bij het Multi Asset Solutions Team van BNP Paribas Asset Management.


Kennispartners

Door de site te te blijven gebruiken, gaat u akkoord met het gebruik van cookies. meer informatie

De cookie-instellingen op deze website zijn ingesteld op 'toestaan cookies om u de beste surfervaring te geven. Als u doorgaat met deze website te gebruiken zonder het wijzigen van uw cookie-instellingen of u klikt op 'Accepteren' hieronder, dan bent u akkoord met deze instellingen.

Sluiten