Als president Donald Trump aantreedt, krijgt hij te maken met veel bekende afkortingen, zoals Nafta en Navo. Maar Lukas Daalder van Robeco heeft er ook een. Het betreft: WHGIWTGD. Die is een stuk moeilijker uit te spreken en gaat de markten veel kopzorgen opleveren.
Dat staat voor: ‘We Hebben Geen Idee Wat Trump Gaat Doen’. “Dit is misschien wel de grootste zorg voor beleggers, die zijn inwijding als de 45e president van de Verenigde Staten op 20 januari almaar dichterbij zien komen”, aldus Daalder. Hij is Chief Investment Officer van Robeco Investment Solutions. Natuurlijk kunnen we ons ook afvragen of Trump zelf wel echt weet wat hij gaat doen. Wellicht is hij nog het grootste enigma voor zichzelf, zonder dat hij het beseft.
“De markten reageren nu al bipolair op zijn verrassende overwinning. Aandelen geven Trump het voordeel van de twijfel, terwijl obligaties verzwakten op het risico van een hogere inflatie en meer schuld. Wat er nu werkelijk gaat gebeuren, zal volgens hem van doorslaggevend belang zijn voor de rendementen.
Het zijn de details
“Trump heeft in de afgelopen twaalf maanden heel wat grote beloftes heeft gedaan, onderstreept Daalder. Denk aan het op zijn kop zetten van het huidige belastingsysteem tot het heropenen van onderhandelingen over handelsrelaties, en van het uitzetten van miljoenen illegale buitenlanders tot het toezeggen van een enorm bedrag voor infrastructuur.
Het probleem is alleen dat Trump van alles riep tijdens de campagne, maar eenmaal in het zadel opvallend stil is. “Hij heeft wel wat van zijn eerdere beloftes herhaald, maar van de invulling van zijn plannen krijgen we maar weinig hoogte.” Voorbeelden daarvan zijn het opdoeken van het Trans-Pacific Partnership en de grootste belastingverlaging sinds Ronald Reagan. Het blijft echter nog steeds raden naar zijn werkelijke plannen.
“Het zijn de details die zo belangrijk zijn, en juist die details ontbreken op dit moment”, beklemtoont Daalder. “WHGIWTGD. Over foute afkortingen gesproken. Dit is het voorbehoud dat we op dit moment inbouwen in al onze voorspellingen voor de economie en de financiële markten. We kunnen natuurlijk wat weloverwogen gisvoorspellingen doen, maar dan wel onder het nadrukkelijke voorbehoud dat veel, zo niet alles, afhangt van de invulling van de plannen. En die invulling verwachten we voorlopig nog niet.”
Zeldzame divergentie
Daalder constateert dat de markten allemaal in het duister tasten. Dat schept onzekerheid, die tot uiting komt in een ongebruikelijke divergentie tussen de aandelen- en de obligatiemarkt. “Dit is het beste te zien aan het verloop van de volatiliteitsindex van zowel de aandelenmarkt (de VIX-index) als de obligatiemarkt (de MOVE-index) in de dagen na de verkiezing.”
De VIX-index daalde scherp op het verkiezingsnieuws, terwijl de MOVE-index juist piekte. “Dit leidde tot een tamelijk zeldzame tegenstelling. Normaal gesproken is juist de aandelenmarkt veel gevoeliger voor politiek en economisch nieuws, terwijl de obligatiemarkt reageert op een vlucht naar zekerheid die gunstig is voor obligaties. We hebben in het recente verleden nog maar één keer een soortgelijk beeld gezien en dat was halverwege 2013, toen paniek uitbrak op de markt omdat de Fed geleidelijk de geldkraan dichtdraaide. Zelfs tijdens de uitverkoop van obligaties in 1994 ontstond niet zo’n grote en aanhoudende afwijking.”
Daalder beseft dat het verloop van de twee volatiliteitsindices maar een eenvoudige weergave is van wat er in de onderliggende markten gebeurt. “Per saldo bewogen Amerikaanse aandelen nauwelijks als we de massale verkoop van Aziatische stukken op de dag van de uitslag niet meerekenen. Nog sterker, ze stegen in de weken na de verkiezingsuitslag naar een nieuwe recordhoogte. De Amerikaanse rente steeg daarentegen scherp, omdat reflatie het nieuwe toverwoord werd op de financiële markten.” Naar zijn zeggen betekent dit dat er nauwelijks positieve elementen zijn voor obligaties, terwijl het met aandelen alle kanten op kan.
De zes terreinen waarop met Trump aan de macht een groot verschil kan ontstaan tussen retoriek en realiteit aldus Daalder:
[1] Belastingen
“Wordt de geplande verlaging van de vennootschapsbelasting van 35% naar 15% gecombineerd met de afschaffing van aftrekposten, waarmee de impact mogelijk wordt afgezwakt?”
[2] Immigranten
“Gaat het bij het uitzetten van niet-geregistreerde immigranten (wat een slag betekent voor het bbp) om de drie miljoen mensen waar Trump het over had? Of zijn het er maar 800.000?”
[3] Infrastructuur
“Worden de uitgaven aan infrastructuur gefinancierd met overheidsgeld via een infrastructuurbank of gebeurt dit door fiscaal aantrekkelijke publiek-private samenwerkingsverbanden?”
[4] Handel
“Was dit alleen gespierde taal of gaat de VS inderdaad China aanwijzen als valutamanipulator, met de kans op een diplomatieke oorlog en een handelsoorlog?”
[5] Tekorten
“Wordt Trump de hedendaagse Reagan die de economie stimuleert met tekortverhogende fiscale maatregelen? Of gaat hij dat elders compenseren met bezuinigingen?”
[6] De Federal Reserve
“Worden de nieuw benoemde leden inderdaad agressiever in hun beleid, zoals iedereen verwacht? Of kiest Trump toch voor een relaxtere beleidscommissie?”
