Aan het begin van dit jaar werd bekend dat indexsamensteller MSCI overwoog Peru te herclassificeren van emerging market naar frontier market. Hoewel in juni uiteindelijk werd besloten de classificatie van Peru ongewijzigd te laten, blijft de status van het land ‘on watch’ aangezien slechts drie Peruaanse aandelen aan de liquiditeitsvereisten van MSCI Emerging Markets Index voldoen, het minimale aantal om in de index te kunnen worden opgenomen.
Vanwege de aanvankelijke onzekerheid rond de beslissing van MSCI bracht ik samen met andere beleggingsprofessionals van T. Rowe Price een verkennend bezoek aan het land. Naast frontiermarktanalisten bevatte onze groep ook obligatiespecialisten en leden van het Latijns-Amerikaanse aandelenteam, die alles afweten van Peruaanse bedrijven en de sectoren waarin deze actief zijn.
Het eerste wat mij in Peru opviel, was het fantastische eten. Dat is een combinatie van Japanse en Zuid-Amerikaanse smaken zoals ik nooit eerder had geproefd. Afgezien van de keuken was ik ook aangenaam verrast door het aantal goed geleide kwaliteitsbedrijven in het land. Ik kwam dan ook thuis met notitieboekjes vol interessante beleggingsideeën voor het geval de status van Peru zou worden aangepast.
Gezond en stabiel
Peru is erin geslaagd een behoorlijke economische diversificatie tot stand te brengen en er zijn verschillende respectabele bedrijven in de sectoren bankwezen, vastgoed en detailhandel gevestigd. Dit heeft gezorgd voor een gezonde economie en stabiele groeicijfers. Peru is al lange tijd een van de sterkst presterende Latijns-Amerikaanse landen, met een geschatte bbp-groei van 3,7% dit jaar die in 2017 zou kunnen oplopen naar 4,1%.
In politiek opzicht is de situatie stabiel. Hoewel bij de meest recente presidentsverkiezingen aanvankelijk werd gevreesd dat een radicale populist zou winnen, werd het uiteindelijk een nek-aan-race tussen twee bedrijfsvriendelijke kandidaten en kwam Pedro Pablo Kuczynski, oud-econoom bij de Wereldbank, met een minimale marge als winnaar uit de bus.
De economie van Peru is van oudsher een afspiegeling van de unieke en gevarieerde geografische kenmerken van het land. Hoewel het enigszins gebukt gaat onder de Latijns-Amerikaanse ‘vloek’, ofwel de afhankelijkheid van grondstoffen, heeft Peru een grote variatie aan natuurlijke rijkdommen. Dat leidt tot een relatief evenwichtige economie. In het zuiden ligt de Stille Oceaan, die de basis vormt voor een florerende visserijsector, terwijl in het binnenland volop koper, goud, zilver ijzererts, olie, hout en steenkool te vinden zijn.
Het leunen op kopererts
Zodoende is het begrijpelijk dat het land sterk leunt op zijn grondstoffenexport. Het belangrijkste exportproduct van Peru is kopererts. De productie is dit kalenderjaar meer dan 50% gestegen, waarmee het land hard op weg is om ’s werelds tweede leverancier van kopererts te worden, na buurland Chili en voor China. Dit brengt ons bij onze ontmoeting met de Chief Financial Officer van een van de grootste koperbedrijven en bezitter van de hoogste koperreserves wereldwijd.
Het bedrijf, een kerndeelneming van het Latijns-Amerikaanse aandelenteam, is het jaar goed begonnen en heeft flinke vorderingen geboekt met zijn uitbreidingsplannen. Door de capaciteit aan het zeer lage einde van de kostencurve uit te breiden, moet het management volgens ons in staat zijn succesvol te opereren in deze markt, ondanks het heersende overaanbod. Het bedrijf sprong er in alle opzichten uit.
Ook bezochten we een mijnbouwbedrijf dat zich richt op de winning van goud, zilver, koper, lood en zink. Het heeft onder meer een belang van 20% in een gerenommeerde kopermijn, waar onlangs een grootschalig investeringsprogramma werd afgerond om de capaciteit te vergroten. Daardoor zal de productie dit jaar en in 2017 flink stijgen, terwijl de kosten zijn gedaald. Het aandeel heeft de afgelopen tijd een forse outperformance geboekt en is in de eerste zes maanden van het jaar maar liefst 150% gestegen (uitgedrukt in dollars).
Grote merken zien het zitten
De Peruaanse retailsector behoorde tot voor kort tot de minst ontwikkelde in Latijns-Amerika, en naar regionale normen gemeten, blijft de penetratie nog steeds achter. Dit betekent dat er voor goed gepositioneerde kwaliteitsretailers jaren van gezonde organische groei in het vooruitzicht liggen. Hoewel de penetratie laag blijft, is de sector de afgelopen jaren sterk gegroeid dankzij de instroom van buitenlands kapitaal. Zo hebben verschillende internationale kledingmerken hun entree op de markt gemaakt, terwijl op heel wat straathoeken vestigingen van bekende koffieketens te vinden zijn.
We verwachten dat deze groei zal doorzetten naarmate de lonen stijgen en de welvarende middenklasse in omvang toeneemt. In deze sector viel mijn oog al snel op een multi-format concern dat belangen heeft in supermarkten, drogisterijen en winkelcentra. Het management heeft maatregelen genomen om de schulden af te bouwen na een periode van forse kapitaalinvesteringen, vooral in zijn winkelcentrumactiviteiten, waaronder een megamarkt (mall) die binnen nu en twee jaar wordt geopend. Zowel de winkelcentrum- als de drogisterijdochter zijn marktleider.
We bezochten zo’n winkelcentrum, dat verrassend verwesterd is en niet alleen een populaire plek is om te winkelen, maar ook om af te spreken met vrienden, te eten en ontspannen. Ook bezochten we enkele winkels van de drogisterijdochter, die dit jaar een van de belangrijkste bijdragen aan de performance heeft geleverd en slechts één concurrent heeft.
Groeiruimte bankensector
Bij mijn voorbereidingen op de reis maakte ik me zorgen over de valuta-mismatch in het Peruaanse banksysteem, waar een dollarisatie van spaartegoeden had plaatsgevonden. Als gevolg daarvan bedroeg de loan-to-deposit-ratio in lokale valuta bijna 150%. Tijdens onze gesprekken met de Peruaanse centrale bank werden deze zorgen enigszins gesust. Het betrof, zo werd uitgelegd, vooral een eenmalige actie van lokale instellingen die vreesden voor een devaluatie van de Peruaanse sol. De centrale bank had het risico verminderd door banken repo’s aan te bieden om het gat te dichten, een maatregel die als tijdelijk wordt beschouwd.
Met dit in het achterhoofd zijn wij van mening dat de Peruaanse bankensector structureel gezien een van de aantrekkelijkste in de regio is. Het is een sterk geconcentreerd systeem waarin 86% van alle kredieten en deposito’s in handen is van de vijf grootste banken in het land, met een gemiddeld Return On Equity (ROE) dat hoger is dan in de meeste andere landen in de regio. En net als de retailsector loopt de penetratie van de bankensector in het land ver achter, waardoor er nog aanzienlijke ruimte is voor organische kredietgroei.
Een onderneming die gunstig gepositioneerd is om van deze kansen te profiteren, is de grootste financiële dienstverlener in het land, die een marktaandeel heeft van circa 35%. Dit gediversifieerde concern, dat ook eigenaar is van de op een na grootste verzekeringsmaatschappij van het land, werkt met een solide kapitaalbasis en heeft zowel zijn kredietverstrekking als zijn deposito-ontvangst weten uit te breiden.
Ook dit aandeel behoort tot de kerndeelnemingen van ons Latijns-Amerikaanse team en het bezoek bevestigde hun beleggingsthese. Het management heeft een cultuur van voortdurende verbetering tot stand gebracht, zoals blijkt uit de verbeterde vermogenspositie en de vooruitzichten voor kredietgroei op langere termijn.
Klaar om toe te slaan
Het bezoek bevestigde mijn positieve verwachtingen voor het geval van een herclassificatie, aangezien daardoor een breder aanbod Peruaanse kwaliteitsbedrijven bij buitenlandse investeerders in beeld komt. Als frontiermarkt zou Peru een aanzienlijke weging van 12% in de MSCI Frontier Markets Index hebben en met minstens acht namen vertegenwoordigd zijn, terwijl het nu met drie namen slechts 0,5% van MSCI Emerging Markets Index uitmaakt.
Zoals gezegd, hoewel uiteindelijk werd besloten dat Peru zijn huidige status als opkomende markt behoudt, blijft het land on watch aangezien het maar nipt aan de voorwaarden voldoet. Uiteraard blijf ik alert en klaar om in actie te komen mochten zich verdere ontwikkelingen rond een statusverandering voordoen.
