Volkswagen CEO Oliver Blume kreeg vorige week belangrijke steun voor de meest ingrijpende en overtuigende hervorming van de Duitse autofabrikant in jaren. Dit stelde Jefferies maandag in een analistenrapport.
Volkswagen schrapt 50.000 banen extra, en brengt het aantal modellen fors terug, terwijl het voortbestaan van vier fabrieken in Duitsland op de tocht staat in Emden, Zwickau, Hanover en Neckarsulm. Het doel is om in 2030 jaarlijks 9 miljoen auto’s te verkopen met een operationele marge van 9 procent.
Jefferies wijzigt zijn verwachtingen niet, maar gelooft dat de belangstelling bij de belegger voor het inmiddels laag gewaardeerde aandeel moet terugkomen, als het bedrijf de nieuwe doelen voor 2030 gaat naderen. Er is wel een risico dat de Duitse vakbonden zich opnieuw in de strijd mengen, maar de vastberadenheid van het management lijkt groot en de Duitse autoriteiten staan achter het proces.
Door de herstructurering te financieren via desinvesteringen komt er kasstroom vrij. Kijkend naar de waardering op basis van deze betere kasstroom, wordt de kloof tussen de koers en het winstpotentieel en de activawaarde nog extremer, volgens Jefferies.
Volkswagen wordt in de markt nu gewaardeerd op circa 3,5 keer de verwachte winst in 2027, met een verwachte vrije kasstroom van 14 procent van de marktwaarde. De marktkapitalisatie is inmiddels lager dan het netto werkkapitaal, de beursgenoteerde belangen en de boekwaarde van Finco bij elkaar opgeteld, merkte Jefferies op.
Vrijdag lichtte Volkswagen toe hoe de marge van 9 procent bereikt kan worden: een twee keer zo hoog aandeel elektrische auto’s, met betere marges; 11 miljard euro minder overheadkosten levert 3 tot 4 procentpunten van de omzet aan marge op – en het wegwerken van verliesposten zoals Cariad, PowerCo en Scout, die nog eens 1 tot 2 procentpunt moeten bijdragen. Daarbij gaat Volkswagen uit van een aanhoudend uitdagend prijs- en invoerheffingenklimaat.
Het midden van de doelstellingen voor 2030 komt neer op een winst per aandeel van 40 euro, stellen de analisten. Het break-evenpunt blijft hoog, volgens Jefferies, met 8 miljoen verkochte eenheden.
Uitdagingen
De grootste uitdaging wordt volgens Jefferies wellicht de reductie van het aantal modellen zonder volume in te leveren. Bij Stellantis daalde het marktaandeel, nadat zo’n vereenvoudiging te ver werd doorgevoerd.
Een extra personeelsinkrimping van 50.000 tot 60.000 werknemers kost naar schatting 5 tot 6 miljard euro en lijkt daarmee gedekt door de 7,4 miljard euro aan opbrengsten uit Everllence. De waarde van de niet-kernbelangen lijkt ruim 10 miljard euro te bedragen.
Europa blijft de belangrijkste bron van potentieel opwaarts potentieel voor Volkswagen, door kosten te verlagen en de productmix te verbeteren, maar ook door Audi en elektrische voertuigen winstgevender te maken, waarschijnlijk geholpen door meer ondersteunend beleid vanuit de EU en Duitsland.
De risico’s in China lijken afgeschermd, met een bescheiden opwaarts potentieel via geconsolideerde export. Ook is de vrije kasstroom van de groep niet langer afhankelijk van het Chinese dividend. In Noord-Amerika zal mogelijk nog moeten worden geïnvesteerd, om invoerheffingen te omzeilen; ook zijn er hiaten in merk- en segmentposities die moeten worden aangepakt.
Jefferies heeft een koopadvies op Volkswagen en een koersdoel van 120 euro. Het aandeel noteerde maandag ruim een procent lager op 80,35 euro.
