Het implementeren van de Alternative Investement Fund Managers Directive (AIFMD) leidde tot verwarring en frustratie. Maar Lyxor Asset Management meent dat de richtlijn ook nieuwe mogelijkheden biedt, zowel voor hedgefondsen als managed accounts.
De regelgeving is specifiek voor deze sector samengesteld en is gericht op bescherming van de belegger. Dat is goed nieuws voor de hedgefondsensector. De AIFMD brengt veel nieuwe mogelijkheden voor de fondsenindustrie en zal Europa qua regelgeving aantrekkelijker maken voor zowel beleggers als fondsbeheerders. Veel fondsen die voorheen elders waren gevestigd, zullen nu vanuit Europa worden aangeboden.
Dit betekent voor beleggers dat fondsen waarin ze eerder om juridische redenen of omwille van intern risicomanagement niet in konden beleggen nu toegankelijk worden en fondsmanagers kunnen deze producten nu actief gaan aanbieden aan professionele beleggers. En het allerbelangrijkste: het betekent dat de fondsen die officieel voldoen aan de richtlijn de allerhoogste eisen in acht nemen betreffende verslaglegging, processen en transparantie.
Kristalhelder
Door aan de eisen van de AIFM-richtlijn te voldoen, hoeven beleggers niet langer de grens over om in hedgefunds te investeren. De regelgeving neemt ook zorgen weg. Er zijn nu kristalheldere standaardrichtlijnen voor rapportage en informatie richting beleggers. Uiteindelijk brengen de regels meer bescherming en meer veiligheid voor beleggers, terwijl tegelijkertijd de krachtige propositie van hedgefondsen intact blijft.
Hoewel de AIFM-richtlijn op 22 juli 2013 inging, is er sprake van een overgangsperiode voordat het merendeel van de fondsen ook daadwerkelijk hier beschikbaar zal zijn. Partijen hebben tijd nodig om hun ‘workflow’ volledig met de richtlijn in overeenstemming te brengen. Het zal naar verwachting nog even duren voordat beleggers echt kunnen gaan kiezen voor ‘onshore’-hedgefondsen. Maar ik verwacht dat beleggers, met name institutionele partijen, die voorheen ‘offshore’-hedgefondsen vermeden, deze dankzij de AIFMD nu wel gaan omarmen.
In het algemeen kun je stellen dat wat goed is voor hedgefunds ook goed zal zijn voor ‘managed accounts’. De richtlijn zal de acceptatie van hedgefondsen onder een bredere groep van Europese beleggers vergroten. Lyxor denkt dat de AIFMD en Ucits deels uitwisselbaar zijn en in veel gevallen elkaar aanvullen. Ucits is meer geschikt voor strategieën waarbij sprake is van hoge liquiditeit.
Bovendien heeft deze richtlijn zich reeds lang en breed bewezen. Beleggers weten waar Ucits voor staat en hoe het werkt. Dat succes is wereldwijd gebleken uit onder meer de instroom die fondsen die aan die richtlijn voldoen, hebben gezien. Dit gezegd hebbende, moeten we onthouden dat Ucits nooit bedoeld was als richtlijn voor alternatieve beleggingsfondsen.
Veel hedgefondsen hebben hun strategie en soms zelfs hun liquiditeit aangepast om maar Ucits-‘proof’ te worden. De AIFMD is wel specifiek van toepassing op alternatieve beleggingsfondsen, waardoor beleggingstrategieën in veel mindere mate hoeven te worden aangepast. Sterker nog, zodra een offshore beleggingsfonds zich hier vestigt, zou deze eigenlijk niets hoeven te veranderen aan de propositie.
Tot slot is er sprake van verschillen qua liquiditeit en in een aantal gevallen ook qua strategie. Ucits en de AIFMD richten zich wat dat betreft niet helemaal op dezelfde beleggers en zullen dan ook complementair aan elkaar zijn.
Risicobudgetten onder de loep
De AIFM-richtlijn is ingevoerd in een tijd dat institutionele investeerders zich meer bewust worden van de kansen die hedgefunds bieden. Institutionele beleggers zitten veel dichter op de risico’s die verbonden zijn aan de financiële instrumenten en fondsen, of het nu gaat om traditionele of alternatieve beleggingen.
Een voorbeeld hiervan is dat wanneer een institutionele partij bijvoorbeeld 40% alloceert naar fondsen, dit in de praktijk weleens 85% van de risico’s kan vertegenwoordigen. Dit heeft ertoe geleid dat institutionele beleggers hun risicobudgetten en hun balansen opnieuw onder de loep zijn gaan nemen.
In het algemeen kun je zeggen dat hedgefondsen nu de mogelijkheid hebben om te transformeren van satellietbelegging naar kernbelegging. Daarmee wordt het waarschijnlijker dat ze deel gaan uitmaken van ‘long/short’-strategieën als regulier onderdeel van de algemene beleggingsstrategie, in plaats van beschouwd te worden als louter een hedgefund.
Hetzelfde gaat op als we kijken naar fixed income. We zagen dit gebeuren voor absolute return-fondsen na de invoering van Ucits III, en we verwachten nu ook dat hedgefondsstrategieën meer gemeengoed gaan worden. Andere strategieën zoals Commodity Trading Advisors (CTA’s) of global macro zullen die satellietrol wel blijven vervullen, ook om een antwoord klaar te hebben op volatiliteit en grote schokken in de markt.
Toen de richtlijn voor het eerst live ging waren er veel onbeantwoorde vragen, maar 90% daarvan is nu wel beantwoord. We wachten nog op wat details van lokale toezichthouders. Bijvoorbeeld over hoe management van portfolio’s kan worden uitbesteed aan externe partijen. We hebben een aantal positieve gesprekken gevoerd met toezichthouders en we vertrouwen erop dat we na de uiteindelijke invoering aan de slag kunnen gaan met duidelijke en werkbare regelgeving.
Alternatieve fondsen
De richtlijn vergemakkelijkt de distributie van producten. Dat kan voor ons en onze managers weer leiden tot meer business. Het zal hedgefondstrategieën aantrekkelijker maken voor reguliere beleggers en managed accounts nog aantrekkelijker maken. We verwachten dat de vraag onder beleggers naar alternatieve beleggingsfondsen in het nieuwe tijdperk zal toenemen.
Het is nog te vroeg om een accurate inschatting te maken van de vraag naar hedgefondsen per land, omdat veel lidstaten van de Europese Unie nog duidelijk moeten maken hoe zij tegen de regels aankijken. Er liggen echter ook kansen buiten Europa. Een belegger in Azië zal binnenkort bijvoorbeeld kunnen kiezen of hij wil investeren in een niet-gereguleerd offshore-fonds, of dezelfde strategie wil volgen met een vergelijkbare performance en dezelfde tarieven, maar dan gereguleerd onder de vlag van de AIFMD.
De kans is natuurlijk aanzienlijk dat ze zullen kiezen voor de toegevoegde waarde van regulering onder de AIFMD. Het directief moet echt de belangrijkste standaard worden qua richtlijnen voor de Europese hedgefondsmarkt. Mogelijk wordt dit richtsnoer zelfs ook wereldwijd de standaard.
Lionel Paquin is Chief Executive Officer van Lyxor Asset Management
