De wereldwijde markten hebben gezorgd voor een aantal ‘obligatievriendelijke’ omstandigheden, waaronder gematigde economische groei, lage inflatie en een aanhoudend zeer accommoderend monetair beleid van centrale banken. Dat vindt Nick Gartside, International Chief Investment Officer Fixed Income bij J.P. Morgan Asset Management.
Tegen deze gunstige achtergrond voor vastrentende waarden, blijft de zoektocht naar beleggingsinkomsten en total returns in een omgeving van steeds lagere obligatierentes echter een grote uitdaging voor beleggers. Met momenteel bijna 6 biljoen dollar aan staatsobligaties van kernlanden met een negatieve rente hebben beleggers een meer flexibele manier nodig om te profiteren van obligatiekansen.
“De markten van vandaag bieden weinig kans op het verbeteren van benchmarkrendementen binnen de kaders van een indexgerichte strategie. Niet beperkte obligatiebeleggers die niet gebonden zijn aan obligatiebenchmarks kunnen echter putten uit een uitgebreid scala aan mogelijkheden in alle sectoren en regio’s om diversificatie, rendement en beleggingsinkomsten toe te voegen”, zegt Gartside, wiens Global Bond Opportunities Fund in februari zijn driejarige bestaan viert.
Dit fonds staat los van de benchmark en kan in reactie op marktomstandigheden zijn belangen dynamisch aanpassen om zo te streven naar beleggingsinkomsten en rendement. Dat vermogen is naar de mening van Gartside nu nog belangrijker geworden, gezien de recente aankondigingen van centrale banken.
Hieronder volgen vijf onbeperkte vastrentende beleggingsideeën met hoge overtuiging voor de huidige markten naar zijn inziens en die van zijn collega Iain Stealey, die co-manager is van het Global Bond Opportunities Fund:
Europese high yield-obligaties
Europese high yield-obligaties noemt Gartside een lichtpunt in het mondiale universum van bedrijfsobligaties doordat de door de centrale bank verstrekte liquiditeit en de zwakkere valuta fungeren als krachtige ruggensteun. Hij wijst erop dat Europa zich in een vroeger stadium bevindt van zijn kredietcyclus in vergelijking met andere high yield-markten. Dat biedt steun voor de rendementsvooruitzichten, terwijl de markt bovendien een lage gerelateerdheid heeft met de worstelende energiesector.
“De rentes op Europese high yield-obligaties lijken laag in vergelijking met die in de Amerikaanse high yield-markt, maar de algemene cijfers maskeren de lagere gemiddelde ratingkwaliteit van de Amerikaanse markt, de hogere onderliggende risicovrije rente en de langere gewogen gemiddelde looptijd ten opzichte van de Europese markt. Gecorrigeerd voor deze factoren, zijn de spreads op bedrijfsobligaties in Europa eigenlijk hoger dan in de Verenigde Staten”, aldus Stealey.
Europese high yield-obligaties blijven volgens Stealey profiteren van verbeterende fundamentals. “Dat betekent dat deze markt, die toch al een hogere kredietkwaliteit heeft, op het punt staat om te zorgen voor meer ‘rijzende sterren’. Daarmee wordt gedoeld op toekomstige investment grade-bedrijven die dan krappere spreads en hogere prijzen zouden moeten bieden.”
Staatsobligaties van periferielanden
Veel Europese periferielanden hebben al structurele hervormingen doorgevoerd en in centraal Europa breidt de groei zich uit. Ondanks fases van marktvolatiliteit kunnen de spreads op Spaanse en Italiaanse staatsobligaties gaan afnemen ten opzichte van het huidige niveau, wat zal zorgen voor aantrekkelijke returns. Gezien de toezegging van de Europese Centrale Bank om door te gaan met haar programma van kwantitatieve versoepeling tot ver in 2017, kan deze tendens blijven voortduren.
“Doordat de rentes op staatsobligaties van kernlanden normaliter laag zullen blijven en bepaalde delen van de Japanse en Europese staatsobligatiemarkten een negatieve rente kennen, blijven staatsobligaties van de periferielanden een interessante mogelijkheid”, meent Gartside.
Europese financials
Robuustere bankregulering na de financiële crisis heeft eraan bijgedragen dat Europese banken hun reserves en kapitaalbuffers hebben versterkt. Vanuit het perspectief van kredietverschaffers zijn ze daardoor zeer aantrekkelijk om in te beleggen. Stealey: “We zijn vooral te spreken over hybride schuldkapitaal van banken, hoewel we voorzichtig zijn ten aanzien van banken met exposure naar opkomende markten. Wij geven de voorkeur aan effecten van banken die volledig voorzien hebben in hun financieringsbehoeften.”
Hij zegt zich samen met Gartside te concentreren op kwaliteitsvolle financiële instellingen in regio’s met sterke reguleringsregimes, zoals het Verenigd Koninkrijk, Zwitserland en Scandinavië, en beleggen in consumentgerichte banken.
Amerikaanse high yield-obligaties
Ondanks een energiesector die het steeds moeilijker heeft, beschikken de meeste Amerikaanse high yield-bedrijven over gezonde balansen, onderstreept Gartside. “De kracht van de dollar zal in de komende maanden waarschijnlijk wat gematigder worden doordat het moeilijk is voor de Amerikaanse Federal Reserve om de rente tot boven de 1% te krijgen aan het eind van de huidige beperkte renteverhogingscyclus.”
Dit zou steun moeten bieden aan solide bedrijfswinsten, die zullen bijdragen aan sterkere economische groei en een beter beleggerssentiment. “Deze achtergrond is een ondersteunende factor voor high yield-obligaties, die meer kenmerken met aandelen gemeen hebben dan met Amerikaanse staatsobligaties. Hoewel de in moeilijkheden verkerende energiesector zal bijdragen aan hogere wanbetalingspercentages, zou het totale wanbetalingspercentage beheersbaar moeten blijven.”
Aanhouden van kwaliteitsvolle duration daar waar waarde bestaat, waaronder bedrijfsobligaties met langere looptijden
Gartside en Stealey zien waarde in langer lopende bedrijfsobligaties (dat wil zeggen een looptijd van dertig jaar) waarbij het overvloedige aanbod in 2015 drukte op de spreads. “Doordat de kredietcurve nu historisch steil is, zijn wij van mening dat dit een aantrekkelijke mogelijkheid biedt om extra renterisico te nemen in kwaliteitsvolle namen in de industriesector”, zo geeft Gartside aan.
