Opkomende markten: toppers en floppers

0

Opkomende markten blijven veelbelovend, hoewel er zeker uitdagingen zijn binnen deze beleggingscategorie voor de korte en middellange termijn. De zwaarste uitdaging is het voorspellen van de schokeffecten die veroorzaakt worden door geopolitieke brandhaarden. Een tegengewicht tegen deze uitdagingen is echter de invloed van de voortdurend groeiende rangen van de middenklasse.

Als we met een ruime blik naar de opkomende markten kijken, denken wij dat de globale achtergrond van cruciaal belang zal blijven. In een wereld zonder de kwantitatieve versoepeling van de Federal Reserve (Fed) van de Verenigde Staten en met een steeds sterkere dollar kan de wereldeconomie op verschillende snelheden doet draaien verdere valutaschommelingen veroorzaken.

Daarbij spelen ook een zwakke eurozone en tegenstrijdige monetaire beleidsvoeringen een belangrijke rol. Dat zal in het bijzonder zo zijn in opkomende economieën met hoge tekorten op lopende rekeningen.

China niet weg te denken

China zal waarschijnlijk de krantenkoppen blijven domineren, met investeerders die zich concentreren op de voortdurende hervorming van staatsbedrijven, de Chinese bank en valutabeheer, en het voortgezette succes van bedrijfsmodellen van de ‘nieuwe economie’. Ondertussen zullen Zuid-Koreaanse bedrijven volgens ons hard moeten werken om hun concurrentievermogen tegenover een zwakkere yen te behouden.

In andere landen zal het op de sporen houden van de hervormingsprogramma’s volgens ons de echte uitdaging zijn. In Mexico en India zullen deze programma’s intensief opgevolgd worden. Mexico heeft tot nu toe belangrijke stappen gezet op het gebied van hervormingsplannen, maar het blijkt nog steeds moeilijk om de erfenis van decennialange institutionele corruptie kwijt te raken.

Ondertussen is Narendra Modi, eerste minister van India, 2015 binnengetreden in een sterke positie. Zijn absolute meerderheid in het parlement en het wijde succes van zijn BJP-partij bij de regionale verkiezingen zijn een goed voorteken voor het doordrukken van hervormingen, en de aandelenmarkt reageert tot nu toe gunstig.

Politieke motoren

Regionaal zullen er ook een aantal belangrijke politieke motoren zijn in 2015, zoals de geplande verkiezingen in Griekenland, Turkije, Mexico, Nigeria, Polen, Saudi-Arabië en Argentinië. Met uitzondering van deze in Griekenland en Argentinië zullen de andere verkiezingen waarschijnlijk niet uitdraaien op een hevige strijd met veel media-aandacht, zoals we hebben gezien in Brazilië en Indonesië in 2014.

De Griekse verkiezingen zullen zeker zeer omstreden worden en zullen waarschijnlijk leiden tot onrust onder de bevolking. Dit zal ook een impact hebben op de landen van de eurozone, aangezien de Syriza-partij, die als eerste uit de peilingen komt, campagne zal voeren tegen de afbetaling van de leningen van dee Europese Unie (EU). In Argentinië zal er in oktober een nieuwe administratie komen, wat het eerste keerpunt sinds veertien jaar in dat land kan veroorzaken.

De beleggingscategorie zal hoogstwaarschijnlijk grote rendementsverschillen teweegbrengen, zoals in 2014. Dit is het gevolg van de significante variaties in de economische en politieke situaties, beleid en waarderingen. Zo zal er bijvoorbeeld in de landen die meer olie invoeren dan uitvoeren, zoals Thailand, Zuid-Korea en Taiwan, een welgekomen opflakkering zijn door de lage olieprijs. Elders, voornamelijk in Rusland, zal de daling van de olie-inkomsten sterk gevoeld worden en verergerd worden door sancties.

Risico’s tweeledig

De belangrijkste risico’s voor de beleggingscategorie van de opkomende markten in het algemeen blijven volgens ons tweeledig. De eerste mogelijkheid is dat de winstmarges en de revisies van inkomsten blijven teleurstellen, zoals de laatste vier jaar. Als we de markt in zijn totaliteit bekijken, hebben de bedrijven van de opkomende markten onder een intense druk van een dalende winstgevendheid gestaan.

Dit werd zichtbaar in een significante afname van het rendementsprofiel van de beleggingscategorie, van een toprendement op eigen vermogen (ROE)5 van 17% in september 2008 naar de huidige12%, in de eerste plaats omdat de marges gedaald zijn.

Het tweede risico is een gevolg van externe macrofactoren. Geopolitiek zal opnieuw een belangrijk thema zijn: de voortdurende gevolgen van de sancties in Rusland, de afstand tussen China en Japan, en de mogelijkheid dat regionale machten meegezogen worden in de wijdverspreide onrust in het Midden-Oosten zijn de duidelijkste risico’s.

In een wereld die nu sterke gelijkenissen vertoont wat buitenlandse politiek betreft, wordt handel meer en meer door de staat gedirigeerd. Dat is goed voor staatsbedrijven, maar bijzondere uitdagingen genereert voor private ondernemingen.

Schrikbeeld

Bovendien doemt ook het schrikbeeld van de deflatie sterk op in de globale economie. Veel analisten verwachten een flauwe economische groei van de eurozone in 2015. Voor veel bedrijven van de opkomende markten, in het bijzonder bedrijven uit Centraal- en Oost-Europa, die sterk gekoppeld zijn met de eurozone, zou een recessie belangrijke negatieve gevolgen kunnen hebben.

Het verschil in groei tussen de VS en de rest van de wereld wordt daarentegen steeds groter. De Fed lijkt op het punt te staan om in de loop van de tweede helft van 2015 de prijzen te laten stijgen, waardoor de stijgende dollarkoers nog verder zou kunnen verhogen. In het verleden heeft dit scenario een negatieve impact gehad op de aandelen van opkomende markten.

Dit terzijde, zijn wij van mening dat er op lange termijn waarschijnlijk in elke sector en regio kansen zijn, ongeacht de heersende omstandigheden. De huidige onzekerheden van de macro-economie helpen zo mogelijk om de voordelen van een goed begrip van individuele bedrijven en regio’s opnieuw te beklemtonen, in plaats van een focus op macrofactoren of marktgerichte strategieën.

Winstverwachtingen

In grote lijnen wordt verwacht dat de beleggingscategorie een groei van ongeveer 4,5% van het bbp zal opleveren, met een inflatie van 3,5%. Op regionaal niveau lijkt Peru tot de best gepositioneerde economieën te behoren, met stijgende verwachtingen voor de groei van het bnp ondanks de ogenschijnlijke afhankelijkheid van de mijnsector. Ondertussen profiteren Turkije, Polen, Griekenland, India en China, en in mindere mate Thailand, Taiwan en Zuid-Korea, volgens ons van de lage olieprijzen. Het belang van deze stimulans zal afhangen van de duur van deze lage olieprijs en de reactietijd van de desbetreffende regeringen.

De verwachtingen van de investeerders voor Rusland zijn daarentegen gestaag aan het dalen. Een aftakelende economie in 2014 wordt steeds moeilijker om te buigen nu het cumulatieve effect van de sancties zich laat voelen. Ironisch genoeg geloven wij dat er een sterke operationele performance is in niet-strategische sectoren zoals de kleinhandel in voeding, maar het land lijkt in een periode van een heroriëntering van de verwachtingen in oostelijke richting, weg van het Westen, in de richting van China en de rest van Azië, te zitten.

Vanuit een meer tegendraads standpunt geloven wij dat de Braziliaanse markten het potentieel kunnen hebben om ons positief te verrassen in 2015. De koppige binnenlandse inflatie, de zwakke prijszetting voor producten en de lage verwachtingen van de investeerders met betrekking tot de tweede ambtstermijn van President Dilma Rousseff hebben de stemming bekoeld.

Maar het vooruitzicht van een grotere fiscale discipline en groeiversterkende maatregelen betekent dat Brazilië de ‘joker’ van de grotere opkomende markten zou kunnen zijn. Wij zijn ook optimistischer dan de huidige consensus over winstgroei voor India, en op een sectoraal niveau, voor de technologische, de consumenten- en de financiële sector.

Huidige waarderingen

De beleggingscategorie van de opkomende markten wordt momenteel verhandeld tegen een koers-winstverhouding op termijn van 11x, onder zijn gemiddelde koers-winstverhouding van de laatste tien jaar van 12x. In dit segment zijn Rusland en Colombia de goedkoopste landen in vergelijking met hun verleden.

De sectoren die volgens ons het goedkoopst lijken, zijn de energie-, de nuts- en de financiële sector. De beleggingscategorie biedt momenteel een ROE (rendement op eigen vermogen) van 12% (gemiddelde van de laatste tien jaar: 14,7%), een actueel dividendrendement van 3% (gemiddelde van de laatste tien jaar: 2,6%) en een winstgroei van 12%.

Qua koers/boekwaarde wordt de beleggingscategorie verhandeld met een korting van 20% op het gemiddelde van de laatste tien jaar, aan 1,6x.

Kim Catechis is porfoliomanager en Head of Global Emerging Markets bij aandelenspecialist Martin Currie, een onderdeel van Legg Mason

Deel dit artikel

Over de auteur

Redactie The Asset

De redactie is verantwoordelijk voor de dagelijkse nieuwsupdates op de website en nieuwsbrief van The Asset. Het team brengt met name nieuws en visies die interessant zijn voor beleggingsprofessionals.


Kennispartners

Door de site te te blijven gebruiken, gaat u akkoord met het gebruik van cookies. meer informatie

De cookie-instellingen op deze website zijn ingesteld op 'toestaan cookies om u de beste surfervaring te geven. Als u doorgaat met deze website te gebruiken zonder het wijzigen van uw cookie-instellingen of u klikt op 'Accepteren' hieronder, dan bent u akkoord met deze instellingen.

Sluiten