Nadat op vrijdag 24 juni duidelijk werd dat de Britten verrassend genoeg toch hadden gekozen voor een Brexit, begon de vlucht naar veilige havens. Dat daarbij ook Aziatische obligaties in dollars te midden van de Brexit-onrust een veilige haven bleken te zijn, was voor de markten opnieuw een verrassing.
Aziatische leningen worden meestal gezien als ‘risicovolle belegging’. Het bleef na het referendum echter opvallend rustig in deze categorie, met nauwelijks enig teken van paniekverkopen. De JPMorgan Asia Credit-index behaalde op 24 juni een positief totaalrendement van 0,24%. Dit was te danken aan de lagere rentes op Amerikaanse staatsleningen, die de gevolgen van de hogere creditspreads compenseerden.
Er zijn vele redenen voor de veerkracht van Azië. Een fundamentele reden is dat de handelsverbanden tussen Azië en het Verenigd Koninkrijk over het algemeen klein zijn. In de meeste landen gaat het om minder dan 1% van het bbp. Hoewel Standard & Poor’s het Verenigd Koninkrijk zijn AAA-rating heeft ontnomen, concludeerde de kredietbeoordelaar dat de Brexit voor Aziatische obligaties grotendeels ‘kredietneutraal’ was.
Standard & Poor’s was ook optimistisch over high yield-kredietnemers in China. Volgens de kredietbeoordelaar lijken hun dollarleningen beheersbaar na de proactieve herfinanciering.
Azië heeft een lagere bèta
Vanuit een technisch oogpunt zijn de Aziatische obligatiemarkten ook minder kwetsbaar geworden voor de grillen van het internationale beleggerssentiment. Dit is toe te schrijven aan het toenemende aandeel van lokale obligaties. Ongeveer 70% van de nieuw uitgegeven bedrijfsleningen gaat nu naar Aziatische beleggers. Twee jaar geleden was dat nog 50%. Dit heeft ertoe bijgedragen dat Azië een lagere bèta heeft dan andere wereldwijde opkomende markten. Een bijkomend voordeel op technisch gebied is dat het aanbod van nieuwe obligaties dit jaar aanzienlijk is afgenomen, vooral doordat Chinese emittenten hun dollarschulden hebben omgezet naar binnenlandse financiering in yuans.
Op de middellange termijn zal Azië blijven profiteren van de zoektocht naar rendement. De verwachting neemt al toe dat centrale banken in de ontwikkelde wereld hun beleidsrente zullen verlagen om de gevolgen van de Brexit te beperken. De verkrappingscyclus van de Federal Reserve is nog maar nauwelijks begonnen, maar lijkt al te zijn ontspoord. Met een rendement tot het einde van de looptijd van ongeveer 4,2% biedt Azië een aantrekkelijk voor risico gecorrigeerd resultaat, gezien de alternatieven. Dit alles betekent niet dat Azië immuun is voor de gevolgen van een Brexit.
Reactie China afwachten
Voor de gezondheid van de Aziatische obligatiemarkten is het vooral van belang hoe China reageert op de hernieuwde volatiliteit. Een belangrijk risico op de korte termijn is dat de sterkere Amerikaanse dollar de yuan onder druk zal zetten en zal zorgen voor een nieuwe kapitaalvlucht. In 2015 vloeide er naar schatting al 906 miljard dollar weg en dit jaar zijn de kapitaalstromen nog steeds negatief. Positief is echter dat de centrale bank van China het belang van goede communicatie voor het marktsentiment lijkt in te zien. Afgelopen vrijdag kwam ze met een korte verklaring waarin ze beleggers verzekerde dat ze plannen heeft klaarliggen om de schok van de Brexit op te vangen.
In de komende maanden zal er gedurende het politieke getouwtrek tussen het Verenigd Koninkrijk en de EU meer volatiliteit volgen. Daarnaast bestaat de vrees voor een golf aan referenda in andere Europese landen, als anti-Europese politieke partijen de kans grijpen om in de voetsporen van het Verenigd Koninkrijk te treden. Ironisch genoeg ziet het politieke landschap in Azië er in vergelijking rustig uit. Beleggers die op zoek zijn naar veilige havens zouden er goed aan doen om beschutting te zoeken in Aziatische leningen in harde valuta.
