NN Investment Partners (NN IP) verwacht dat Europese high yield-bedrijfsobligaties een aantrekkelijke categorie blijft. Een belangrijke reden is dat de macro-economische omgeving en de kredietfundamentals steun bieden en dat ook het technische beeld gunstig is.
Daarnaast steekt de yield van 4,1% gunstig af bij andere obligatiecategorieën, in het bijzonder Europese staatsobligaties of zeer solide bedrijfsobligaties (investment grade). Europese high yields hebben volgens Sjors Haverkamp, hoofd van European High Yield bij NN IP, dit jaar tot nu toe goed gepresteerd. Over de eerste zes maanden van het jaar behaalde de beleggingscategorie een rendement van 4%.
Hij verwacht dat de Brexit-stem in het Verenigd Koninkrijk geen grote invloed zal hebben op de economische vooruitzichten. Haverkamp: “Hoewel de groeiramingen voor de Europese economie mogelijk licht neerwaarts zullen worden herzien, zien we vanuit fundamenteel oogpunt weinig gevolgen van de Brexit voor de mondiale economie.”
Depreciatie van het pond
De depreciatie van het Britse pond zal waarschijnlijk wel consequenties hebben voor bedrijven met in ponden luidende winsten en niet in ponden luidende kosten, zo stelt de high yield-specialist. Daarnaast zal het vertrouwen van Britse bedrijven en consumenten vermoedelijk negatief worden beïnvloed.
“In tegenstelling tot de perceptie van veel marktpartijen die in Londen wonen en werken, verwachten wij niet dat het positieve momentum op de wereldwijde kredietmarkten door de Brexit zal worden verstoord. Daarvoor is het Verenigd Koninkrijk volgens ons simpelweg niet belangrijk genoeg. We gaan niet uit van een wezenlijke toename van kredietverliezen als gevolg van de Brexit.”
En de VS?
Haverkamp zegt dat op macroniveau de recente banencijfers in de Verenigde Staten de veerkracht van de Amerikaanse economie onderstrepen. “We weten echter ook dat sterk blijvende macro-economische cijfers het risico met zich meebrengen van toenemende renteverwachtingen. Maar een renteverhoging moet in onze ogen worden gezien als een teken van de onderliggende economische kracht en niet als een bedreiging voor de high yields-markt.”
De waarderingen bieden nog steeds steun, aldus Haverkamp.“Vanuit waarderingsoogpunt zijn we nog positief over high yields, zowel in Europa als de VS. De waarderingen zijn niet extreem en zowel historisch als in vergelijking met andere beleggingscategorieën, zoals staatsobligaties en zeer solide bedrijfsleningen, zijn de spreads op high yields nog gunstig. Dus zonder tekenen van een substantiële kredietverslechtering en met een behoorlijk macroklimaat en relatief redelijke waarderingen blijven we positief over high yield als beleggingscategorie.”
Emissieklimaat
De zoektocht naar rendement is momenteel een overheersend thema op de vastrentende markten. Haverkamp over het technische beeld voor de beleggingscategorie: “Op de korte termijn is het technische beeld een extra gunstige factor. Zowel in Europa als de VS houdt de zoektocht naar rendement aan.”
NN IP gaat uit van een beperkt aantal nieuwe emissies (vanwege black-out periodes en zomervakanties) beleggers hebben grote kasposities en zijn behoudend gepositioneerd (zoals blijkt uit de Year-to-Date underperformance van de meeste actieve managers), de investmentbanken hebben geen voorraden en het aanbod op de markt is de laatste dagen beperkt. We gaan er al met al dan ook van uit dat het technische beeld op de korte termijn positief zal zijn voor high yield-krediet.”
De impact van de ECB
Daarnaast noemt Haverkamp noemt het kwantitatieve versoepelingsprogramma in Europa van de Europese Centrale Bank (ECB) een gunstige factor, zowel wat betreft de omvang als wat betreft de obligaties die voor het programma in aanmerking komen. “De toevoeging van bedrijfsobligaties heeft gezorgd voor een zeer gunstig marktklimaat en voor een verdere afname van de rente. Het gebrek aan rente op staatsleningen en de lage rentes op zeer solide bedrijfsleningen dwingen beleggers in de richting van een lagere kredietkwaliteit om hogere totaalrendementen te realiseren.”
Europese high yield zal volgens Haverkamp al met al aantrekkelijke rendementen kunnen blijven bieden. Haverkamp over zijn rendementsverwachtingen: “Behoudens onvoorziene externe gebeurtenissen zijn we van mening dat beleggers kunnen uitgaan van een rendement van ongeveer 4,5% voor de beleggingscategorie in de komende twaalf maanden. Naar onze mening betekent dit totaalrendement een aantrekkelijke beleggingsmogelijkheid.”
