Na de recente uitverkoop in emerging market debt gloort er weer een koopmoment aan de horizon, schrijft James Barrineau, EMD-specialist bij Schroders. Historisch gezien zijn er drie verkoopsignalen voor de opkomende markten, waarna er een omslagpunt volgt. Die drie checkpoints lijken alle reeds gepasseerd te zijn.
Verkoopsignaal 1: de US dollar stijgt
De dollar is sinds april 7,5% gestegen. De index voor staatsobligaties uit opkomende markten in dollars is 4,9% gedaald en zelfs 9,5% in lokale valuta.
Verkoopsignaal 2: de sterke Amerikaanse dollar raakt andere landen, waaronder opkomende markten
Opkomende landen met de grootste externe financieringsbehoeften, meestal gemeten aan de hand van tekorten op de lopende rekening, komen onder druk van de markt te staan.
Turkije en Argentinië zijn twee recente voorbeelden daarvan. Turkse obligaties zijn meer dan 15% gedaald en de Turkse lira is dit jaar tot nu toe met meer dan 25% gekelderd. Ondertussen zijn Argentijnse obligaties met meer dan 16% gedaald en is de Argentijnse peso met 33% gekelderd.
Verkoopsignaal 3: met beleidsingrepen wordt de liquiditeitsstress bestreden
Argentinië krijgt hulp van het IMF en herziet zijn monetaire beleid waardoor de muntvolatiliteit afneemt. Turkije heeft beperkingen opgelegd aan Turkse kredietvertrekkers die de Turkse lira bij valuataswaps gebruiken, met als gevolg dat de kosten voor buitenlandse speculanten stijgen en dat beleggers die short gaan op de lira worden gestraft. Indonesië heeft de rente verhoogd om de groei te vertragen en de bezorgdheid van de markt proactief aan te pakken. De resultaten zijn onzeker en de markten worstelen om betere beleidskaders in evenwicht te brengen met het negatieve beleggerssentiment.
Omslagpunt: wijziging in de liquiditeit (koopsignaal EMD)
Nadat bovenstaande drie factoren zijn opgetreden, nadert doorgaans een omslagpunt, veroorzaakt door reacties in ontwikkelde markten. Dat is een koopsignaal voor EMD. Mochten de opkomende markten, of andere internationale spanningen de VS fundamenteel gaan beïnvloeden, dan kan de Federal Reserve de rentecyclus onderbreken. Dit veroorzaakte het zeer sterke herstel van de opkomende markten van begin 2016 tot en met 2017.
Een economische groeivertraging in de VS, verergerd door een te sterke dollar of een scherpe correctie van de aandelenmarkten, zou hetzelfde kunnen bewerkstelligen. Barrineau wijst ook op eventuele negatieve effecten die het handelsconflict op de Amerikaanse economie kunnen hebben.
Waneer arriveert het omslagpunt?
Het is nooit te zeggen wanneer de stap van het derde verkoopsignaal naar het koopsignaal gezet wordt. De omvang van de verkoopgolf die in augustus zichtbaar was, verhoogt logischerwijze de kans dat markten een veiligheidsmarge hebben ingebouwd. Die biedt enige geruststelling voor beleggers in EMD, terwijl we in afwachting zijn van het koopsignaal. Maar zoals met veel omslagpunten, zijn deze doorgaans pas achteraf zichtbaar.
